Sommige beleggers zien in beoogd Fed-baas Warsh een ‘havik’. Het valt te bezien

Gaat Kevin Warsh de druk van Donald Trump weerstaan om de rente drastisch te verlagen? Dat zou je kunnen opmaken uit de marktreactie op de voordracht door president Trump, afgelopen vrijdag, van Warsh als chef van de Amerikaanse centrale bank. En toch: niemand weet precies welk rentebeleid Warsh gaat voeren.

Na Trumps keuze voor de ervaren Warsh, die al eerder diende als bestuurder van de Federal Reserve, doken vrijdag en maandag de prijzen van goud en zilver – traditioneel ‘veilige havens’ voor beleggers – zwaar in het rood. De koers van de Amerikaanse dollar ging juist wat omhoog.

Lees ook het profiel van Kevin Warsh

Geen Trump-marionet, maar een monetaire ‘havik’: Kevin Warsh wordt de nieuwe baas van de Fed

Dat was een breuk met de voorbije weken: toen hadden beleggers dollars gedumpt, en grote hoeveelheden goud en zilver aangekocht, vanwege het risico op inflatie en financiële instabiliteit onder de Trump-regering. Die laat de staatsschuld oplopen en zet de Fed zwaar onder druk om de rente te laten zakken, ondanks het feit dat de inflatie in de VS hoog is (zo’n 3 procent in plaats van de door de Fed gewenste 2 procent).

Met Warsh aan het roer van de Amerikaanse centrale bank, zo lijkt nu de inschatting op de goud-en zilvermarkten, is het risico op financiële brokken in de VS wat kleiner. Toen Warsh (55) eerder diende in het Fed-bestuur, in de jaren 2006-2011, gold hij als monetaire ‘havik’. Dat wil zeggen: als iemand die instinctief de rente liever hoog houdt dan laag. Trump heeft zware druk uitgeoefend op Jerome Powell (nog tot half mei Fed-voorzitter) om de rente te verlagen.

Maandagmiddag stond de goudprijs bijna 13 procent lager dan vrijdagochtend, de zilverprijs zelfs bijna 30 procent, waardoor goud nu ruim 4.700 dollar per troy ounce (31,1 gram) kost, zilver 82 dollar per troy ounce. Dat zijn heel forse prijsdalingen, waarbij je wel moet bedenken dat de goudprijs nog steeds krap 70 procent hoger ligt dan een jaar geleden, de zilverprijs zelfs 150 procent. Na het ‘Warsh-effect’ – dat dus beperkt is – liggen de goud- en zilverprijzen ruwweg op het niveau van medio vorige maand.

Velen kregen vorige week de verkeerde indruk dat Warsh een havik zal zijn. Dat kan hij niet zijn en dat zal hij ook niet zijn

Speculatie

De recente prijsstijgingen van goud en zilver én de neerwaartse correctie rond het weekend komen voor een belangrijk deel voort uit speculatie, zeggen analisten tegen onder meer persbureau Reuters. Veel beleggers hadden de afgelopen weken en maanden in termijncontracten gegokt op verdere waardestijgingen van goud en zilver. Dit dreef de prijs op de ‘echte’ markt voor de metalen verder op. Vrijdag en maandag gebeurde het omgekeerde: verliezen op de termijnmarkt versterkten de dalingen op de dagmarkt.

Dat veel beleggers de laatste tijd in goud en zilver (en in bijvoorbeeld de Zwiterse frank) zijn gestapt, en dollars hebben verkocht, staat bekend als debasement trade. Oftewel, de ‘muntonwaardings’- handel, die gaat over het afkalvende vertrouwen in de dollar. Of deze handel nu helemaal voorbij is, valt te bezien.

Robin Brooks, econoom verbonden aan denktank Brookings Instititution, wijst er in zijn in nieuwsbrief op dat de marktreactie op de voordracht van Warsh niet eenduidig is. Uit enkele marktindicatoren kun je volgens Brooks juist opmaken dat (sommige) beleggers wél lage Fed-rentes verwachten onder Warsh. Zo daalde sinds vrijdag de marktrente op Amerikaanse staatsleningen met een korte looptijd van twee jaar. Daarin ligt een marktverwachting over een dalende Fed-rente besloten.

Brooks vindt het niet verbazend. „Velen kregen vorige week de verkeerde indruk dat Warsh een havik zal zijn. Dat kan hij niet zijn en dat zal hij ook niet zijn”, schrijft de econoom. „Zijn ergste nachtmerrie is dat Trump zich tegen hem keert, zoals hij dat heeft gedaan met Powell.” Powell wordt door Trump regelmatig publiekelijk aangevallen om zijn weigering de rente sneller te laten zakken. De Fed-chef kreeg onlangs een dagvaarding in de brievenbus van de centrale bank – een ongekende actie van de Amerikaanse justitie, die breed wordt opgevat als politieke inmenging in de Fed.

Kunstmatige intelligentie

Analisten en economen schatten Warsh uiteenlopend in. Zijn reputatie van ‘havik’ is vooral gestoeld op zijn kritiek tijdens zijn eerdere Fed-bestuursperiode op ‘kwantitatieve verruiming’, de grootscheepse opkoop door de centrale bank van staatsleningen en hypotheekleningen. Dat deed de Fed, net als andere centrale banken, met als doel de langetermijnrente te drukken en zo de economie aan te jagen na de financiële crisis van 2008. Warsh betitelde kwantitatieve verruiming, een instrument dat opnieuw tijdens de pandemie werd ingezet, als marktverstorend. Hij vindt nog steeds dat de balans van de Fed, die door dit opkoopbeleid enorm is gegroeid, moet worden verkleind. Dit zou de lange termijnrentes op de kapitaalmarkten verhogen.

Aan de andere kant toonde Warsh zich de laatste maanden voorstander van het kortetermijnrentetarief dat de Fed bepaalt. Net als als andere economen rondom Trump, onder wie huidig Fed-bestuurder Stephen Miran, vindt Warsh een lagere Fed-rente noodzakelijk omdat hij ervan is overtuigd dat de inflatie zal afnemen. Dit baseert hij onder meer op een inflatieverlagend effect dat hij verwacht van AI: mensen zullen er productiever van worden, waardoor arbeidskosten zullen dalen, wat een drukkend effect moet hebben op de inflatie als geheel. Warsh en Miran denken ook dat de inflatie zal dalen door de dereguleringsagenda van Trump II, die voordelig moet uitpakken voor bedrijven. Het is allemaal muziek in de oren van Trump, die gefixeerd is op lage rentes.

Warsh: een monetaire ‘havik’ of juist een monetaire ‘duif’? Econoom Paul Krugman noemt Warsh in zijn nieuwsbrief vooral een opportunist, een „politieke windvaan” die een havik is wanneer de Democraten aan de macht zijn en dan een duif blijkt wanneer de Republikeinen regeren.

Als de Senaat zijn benoeming goedkeurt, neemt Warsh op 15 mei het stokje over van Powell. Of Trump vrijdag een havik, duif of windvaan heeft benoemd, zal daarna pas blijken.